科創板會讓誰創富

黃凡 原創 | 2019-06-21 11:50 | 收藏 | 投票 編輯推薦 焦點關注
關鍵字:科創板 

  日前,由中國最高領導人親自關懷并推動的“科創板”在一年一度的高規格陸家嘴論壇中宣告啟航。科創板的開設不僅僅是開辟一塊新的資本市場,它還承擔起股票發行注冊制試點的重任,擔當起證券市場增量改革的排頭兵的角色。我們有足夠的理由相信,科創板能完成促進資本市場和中國經濟深層次的改革、促進科技創新、產業升級等新興經濟的發展的大使命。

  各方投資人對科創板的投資亦充滿期待,希望把握機會一舉創富。不過,敝人建議躍躍欲試的投資人先設想一下如果參與科創板的投資,會碰上什么樣的場景?以便屆時從容應對。

  場景一,科創板的初期,市場交易火爆應該是大概率。

  我們回顧一下2009年創業板剛推出時的火熱場面吧。當時的創業板被認為是承載了無數人的創富夢,在一片贊譽聲中,大家普遍認為:“我國創業板未來的上市資源充沛而且優質,因此創業板的所有參與者有望共同獲得創富的成就。”于是,上市公司不但高價發行,而且到了二級市場更是被節節炒高。當時,創業板一級市場發行市盈率步步高升:首三批的平均發行市盈率為56.7倍,第四批為83.59倍,第五批為77.75倍,第六批為88.66倍……

  二級市場估值當時更是奇高:根據證券時報的數據,創業板個股在2009年12月底的平均靜態市盈率高達100多倍……。

  現在,投資人寄予厚望的科創板來了! 一向有“炒新”、“炒概念”、“講故事”傳統習慣的A股,在監管者不再“指導”新股發行的市盈率(以市場詢價來確定發行價格)的新機制下,極有可能讓科創板重演創業板初期的火熱。“三高”(高溢價、高市盈率、高估值)可能成為標準配置。

  場景二, 科創板在實現促進科技創新的同時,也助力科創企業實際控制人、高管、PE批量創富。

  如果上述““三高”(高溢價,高市盈率,高估值)成為科創板的標準配置,那么,在科創板成功上市的企業的實際控制人、大股東,按市價減持股份,則全部都將有巨額的正收益。這對高新科技創業與創業投資都是很好的正向激勵。

  社會資金的踴躍參與,為科技創新企業的發展助力,對國內的科技創新能力將有極大的提升。

  場景三,科創板一定會成功,但大部分二級市場普通投資人要真正獲利并不容易。

  大家在都羨慕美股的持續10年牛市。但投資者多不知道,美國的長期牛市中,絕大多數參與其中的散戶都未曾盈利。以類似科創板的“納斯達克”市場為例,客觀數據表明,當今納斯達克市場2700多只股票中有接近80%幾乎沒有什么成交量, 過去10年近7倍的指數漲幅絕大多數是由蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、奈非(netflix)等科技巨頭公司貢獻的。而過去30年間,納斯達克市場退市了近15000家公司,同期上市了近13000家,納斯達克股票總數也從5000家降到了如今的不到3000家,退市公司家數是存量的五倍。也就是說,盡管納指長期明顯上漲,若投資人在納市熱衷于短線不同熱點炒作則難逃虧損。

  科創板如果要踏上長期慢牛的征途,則以IPO注冊制以及嚴格退市制度來實現上市公司的“優勝劣汰”的機制必不可少。實際上,我們已經看到科創板規則的征求中確實有“實施最嚴退市制度,業績第一年不達標即ST”;“實行注冊制,交易所掌握審核權,通過審核后在證監會注冊”等相關條款。

  如此一來,以原來的炒新、炒小、炒概念、炒績差等傳統方法參與的散戶們,如果不改變傳統的投資理念,在科創板投資是很難有太好的結局的。

  為保護中小投資人,科創板規則中有“取消直接定價,市場化詢價定價,讓發行價格市場化”;“上市首日開放融資融券業務,及時啟動做空機制”;“投資者的參與門檻為股票市值50萬以上、2年以上交易經驗”等條款,希望能將大部分酷愛“追漲殺跌”的散戶擋在門外,增加市場的穩定性,并遏制當今市場中普遍存在的新股惡炒的惡習重演。

  然而,即使是在投資者保護機制完善的成熟市場,也參與了當時最牛的高科技公司投資,結果也往往是出乎預料。還是用敝人自己的例子來說明問題吧:

  筆者1998年開始海外股市投資,當時適逢高科技泡沫的“好時光”,無論是多倫多證券交易所綜合指數,還是NASDAQ指數都節節向上,投資股市往往是得勝而回了。

  只是跨入新世紀以后,高科技泡沫已經露出破裂的跡象。市場真是屋漏偏逢夜雨,911恐怖襲擊事件突然發生,為這個大泡沫狠狠地補上一針……

  我憑經驗認為泡沫破滅正是投資的好機會,于是看上了在高科技泡沫破裂中價格“大跌”的明星股——北美最大的電信設備制造商“北電網絡”(NT),說這是代表幾乎全體加拿大人利益的股票在當時一點不為過,在2000年鼎盛時期,北電網絡的年營收達到了280億美元,員工總數超過了9.3萬人,遍及全球150多個國家和地區。北電網絡股票的復權價最高曾至每股1245加元(當時約合999.8美元),市值達到3660億加元(當時約合2500億美元)。北電網絡曾占多倫多證券交易所綜合指數37%左右的權重。因此,北電網絡在加拿大投資人心中有著不可替代的地位。大家要么是直接買了北電網絡的股票;要么不買股票的,只要持有股票型基金的話,基金也一定持有北電網絡股票的;即使是不買股票也不買基金的,強制性的養老金資產(公司年金、政府養老金)也一定持有北電網絡。也就是說幾乎全部加拿大人都投資了、或是“被投資了”這只北電網絡。如果當時有人冒天下之大不韋預言北電網絡會破產,大家一定群起而攻之說這位預言者瘋了。事實上,上世紀末北電開發出10G的光通信產品,在市場上供不應求,徹底甩開最大的競爭對手朗訊,市占有率高達90%。在投入新技術開發的同時,北電大手筆并購,先后將Bay Network、Aptis、Qtera、Cambrian等公司納入麾下,以完善公司的產品線。仿佛已經打造成了不沉的航母。

  但是,不可想象的事件是最終發生了, 高科技泡沫破滅讓“北電”元氣大傷,往后的幾年,在3G技術路線上押注CDMA2000錯誤,其后的WiMAX路線又被歐洲公司以及華為等新興力量打敗,業務節節受挫的“北電”航母終于因未能逃過上一輪全球金融危機的最后一擊而轟然沉沒。在其宣布申請破產保護的前一天,北電網絡股價在多倫多證券交易所常規交易中報收于0.12加元,按照當時的股價計算,北電網絡的市值僅僅只有6000萬加元(約合當時的4800萬美元)而已。

  筆者在北電股價從最高價腰斬的一刻開始“抄底”,以后,每再腰斬一次加一次倉,最后,所有的投資都進無底洞了,最后只剩下股權證明一張,留作紀念。

個人簡介
2007年10月加入德意志銀行(中國)有限公司私人投資管理部門,擔任副總裁兼投資總監。之前,他是匯豐銀行廣州的支行行長/卓越理財(資訊論壇產品)中心負責人,并曾長駐加拿大任職于加拿大帝國商業銀行(資訊論壇產品)的私人投資經…
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